8月27日晚间，双良节能（股票代码：600481）披露2026年半年度报告。2026年上半年，外部行业环境处于结构性调整阶段，公司坚守“节能节水+清洁能源”双轮驱动战略，在巩固传统节能装备龙头优势的同时，稳步推进氢能商业化落地与光伏产能精细化运营，展现出较强的抗周期经营韧性。报告期内，公司实现营业收入30.70亿元，经营活动产生的现金流量净额达8.19亿元，同比增长18.21%，现金流与负债结构同步优化，为后续行业复苏积蓄充足动能。
三大业务协同发力，周期底部筑牢基本盘
作为深耕节能领域三十余年的行业龙头，公司构建了“传统装备压舱、新兴装备突破、光伏业务蓄力”的梯次业务格局，不同板块在产业周期中形成有效互补，平滑了单一行业波动对整体业绩的冲击。
节能节水装备是公司最稳固的业绩基本盘，也是抵御行业波动的核心防线。报告期内，受益于火电行业持续复苏与“双碳”战略的深入推进，公司空冷业务规模持续扩大，在火电空冷和煤化工空冷市场的占有率稳居行业领先地位，在手订单保持充足。公司同步推出新一代深度节能型空冷技术NDACC，融合直接空冷凝汽高效换热与自然通风无动力能耗优势，实现空冷系统低能耗、高经济性运行。换热器业务在稳固传统市场的同时，加速向CCUS、核电辅机、地热储能等高附加值新兴领域拓展，中东等海外石化订单稳步落地，国际化布局初见成效。溴化锂冷热机组作为公司老牌核心产品，所处行业CR5超过80%，竞争格局清晰，公司凭借技术积累深度服务高耗能行业技改需求，完全契合国家节能减排与“十五五”产业升级的战略发展方向。
新能源装备板块成为公司最具想象力的新增长极，氢能业务实现技术与市场双突破。据半年报披露，目前公司已形成覆盖2000、3000及5000标方/小时的完整碱性电解槽产品矩阵，第五代产品额定电流密度达6000安培/平方米，额定直流电耗低于4.4千瓦时/标方，核心性能参数处于行业领先水平。报告期内，公司成功向ACME阿曼绿氨项目发运16套1000Nm³/h绿电智能制氢系统，并同期亮相欧洲氢能大会，批量出海案例在国内同行业中较为罕见。当前全球氢能产业正处于政策驱动与商业化落地并行的快速发展阶段，国内“十五五”规划明确将氢能列为新的经济增长点，行业后续有望打开广阔市场空间。
光伏业务处在行业格局重塑的关键阶段，已有边际改善信号显现。上半年受全产业链价格下行影响，光伏板块业绩阶段性承压，但随着国家规范招投标机制、严禁低于成本价恶性竞争、提高行业技术标准等一系列政策落地，行业供需格局已显著修复，全产业链价格在探底后呈现企稳回升迹象。公司凭借后发优势前瞻性布局大尺寸硅片产能，整体产线设备与工艺参数高度契合行业技术迭代方向，产能规模位居行业前列。报告期内，公司深化“极致降本”专项行动，硅片非硅成本与综合能耗持续优化，同时加强与头部客户的战略协同，产品质量稳居客户考核前列，随着行业拐点临近，硅片环节有望率先迎来复苏。
财务结构持续优化，经营韧性不断增强
在行业格局调整演进的背景下，公司更加注重经营质量与财务安全，经营性现金流与债务结构均呈现积极变化，抗风险能力进一步增强。
经营造血能力表现亮眼。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额达8.19亿元，同比增长18.21%，主要得益于营运资金精细化管理与应收账款周转效率提升。在全行业现金流普遍承压的环境下，公司经营性现金流逆势增长，充分体现了产业链话语权与运营管理能力。从盈利节奏看，二季度归母净利润环比减亏约0.22亿元（一季度-3.94亿元、二季度-3.72亿元），亏损幅度收窄约5.6%，经营端边际修复态势显现。随着下游需求回暖与产品价格修复，盈利边际改善趋势逐步显现。值得注意的是，报告期末公司合同负债达16.33亿元，较年初增长33.27%，反映出后续订单储备充足，为下半年业绩释放提供了有力支撑。
债务结构持续优化，降杠杆效果直观。公司资产负债率由上年末的约85.0%降至约80.9%，短期借款较上年末减少约27.6%，应付票据减少34.25%，降杠杆效果直观，债务结构持续优化。随着“双良转债”持续转股，公司资本公积显著增厚，归属于上市公司股东的净资产较年初增长11.41%，财务稳健性进一步增强。业内人士表示，在行业周期底部，稳健的资产负债表是企业穿越周期、逆势扩张的核心保障。
与此同时，公司内部运营变革持续深化。通过全面推进交付运营中心模式变革，整合订单、计划、采购与交付全链条职能，项目交付效率显著提升；AI技术深度应用于参数化出图、料耗智能检测等多个场景，业财一体化系统成功上线，数字化转型为降本增效持续赋能。
三重成长路径清晰，长期价值具备支撑
站在当前时点看，公司已构建“短期有防御、中期有弹性、长期有空间”的三重成长曲线，经营底盘稳固，成长路径清晰。
短期来看，节能节水装备作为成熟业务具备稳定的现金流与盈利能力，能够有效对冲新兴业务的周期波动，为公司提供充足的安全边际。在“十五五”时期节能节水行业政策驱动、需求爆发、技术升级的三重红利下，传统业务有望保持稳健增长，持续发挥“压舱石”作用。
中期来看，光伏行业正处于产能出清与格局优化的关键节点。随着政策托底效应显现与全球装机需求稳步增长，产业链盈利中枢有望逐步修复。公司大尺寸硅片产能具备成本与品质双重优势，且产能调控灵活、库存管控稳健，将充分受益于行业复苏带来的业绩弹性。
长期来看，氢能作为国家“十五五”规划明确的新经济增长点，正从早期示范阶段加速迈向规模化商业应用期。公司在电解槽领域的技术积累与项目落地经验已经建立起先发优势，随着绿氢、绿氨、绿醇等下游应用场景的持续打开，氢能业务有望成为公司长期成长的重要天花板。
整体而言，面对行业周期波动，双良节能始终保持战略定力，通过业务多元化布局与内部精细化管理不断夯实经营底盘。随着传统业务稳健发展、光伏行业拐点临近、氢能业务逐步放量，公司长期投资价值有望得到资本市场的进一步认可。（CIS）
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